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锂电池行业研究报告:动力+储能双驱动,成长空间大

时间:2022-10-19 21:02:51 | 浏览:4401

(报告出品方/作者:东吴证券,曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶)1. 电池成本压力高点已过,Q2 价格顺利传导,盈利拐点将至1.1. 成本端:22Q1-Q2 为高点,原材料降价+供应链管控,成本压力边际改善原材料成本大幅上涨,带动电池成本上涨 0.2

(报告出品方/作者:东吴证券,曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶)

1. 电池成本压力高点已过,Q2 价格顺利传导,盈利拐点将至

1.1. 成本端:22Q1-Q2 为高点,原材料降价+供应链管控,成本压力边际改善

原材料成本大幅上涨,带动电池成本上涨 0.2-0.4 元/wh,Q1-Q2 达到高点。21Q1 以来,中游材料由于供给紧,价格相继调整;上游资源碳酸锂、镍、钴等价格自 21Q4 以来暴涨,碳酸锂由 10 万元/吨以内涨至高点 50 万元/吨,钴由 30 万元/吨左右涨至 55 万元/吨,镍、六氟等价格均快速上涨,按照单 wh 碳酸锂用量测算,铁锂用量 550 吨 /GWh,三元 523 用量 710 吨/GWh,三元 811 用量 600 吨/GWh(能量密度提升,正极 用量减少),锂从 10 万元/吨涨至 50 万元/吨对应电芯成本上涨 0.2-0.3/wh;镍价 12 万 元/吨上涨至 20 万元/吨,对应 811 三元电池成本上涨 0.05 元/wh,523 成本上涨 0.04 元/wh 左右;钴价从 21 年 30 万元/吨上涨至 55 万元/吨,对应 811 三元电池成本上涨 0.02 分/wh,523 成本上涨 0.05 元/wh。考虑电池原材料价格传导滞后 1-2 月,22Q2 电 池成本达到高点,我们测算铁锂成本 0.8 元/wh,较低点上涨 0.2 元+/wh;三元 523pack 成本 1.1 元/wh,较低点上涨 0.4 元/wh。

上游金属价格明显松动,电池原材料价格高点已过。碳酸锂供给刚性,全年有效供 给预计 17-20 万吨,对应 300GWh 左右电池供应增量,全年供需紧平衡,2022 年 Q1 由于国内盐湖减产、海外矿石海运延期,以及国内正极厂、电池厂备货需求,导致碳酸 锂价格上涨超预期,价格突破 50 万元/吨,3 月起国内盐湖产能陆续恢复,锂云母新增 产能陆续释放,叠加中游备货需求减弱,碳酸锂价格明显松动,目前回落至 45 万元/吨, 我们预计 2H22 随需求恢复,反弹幅度可控,全年看在 40-50 万元/吨区间内震荡,2H23 有望开始逐步回落至合理水平。金属镍 3 月起价格大幅上涨至 21 万/吨+,近期略有回 落,我们预计随着年中印尼镍冶炼产能大规模释放,镍价后续有望逐步回落至 15-16 万 /吨。综合来看,我们预计上游金属材料价格高点已过,电池盈利压力减弱。


电解液价格率先回落,部分中游材料相继进入下行周期,电池成本压力进一步减弱。 六氟此前受益于供需格局反转,行业供不应求六氟价格一路上行至 50 万元/吨以上,带 动电解液价格上涨至 12 万元/吨以上,22 年天赐、多氟多等新增产能规划庞大,分季度 来看,Q1 天赐 1 万吨、多氟多 1.5 万吨新增产能爬坡,六氟供需结构反转,3 月起六氟进入下行周期,目前报价 35 万元/吨以内,高点回调 30%+,我们预计六氟价格仍有下 行空间。同时,此前铁锂正极、铜箔等均因为行业供不应求,加工费在 2021 年上调, 其中铜箔 22Q2 起需求偏弱,加工费下调 5%左右,对应电池成本下行 0.01 元/wh 左右; 磷酸铁锂定价为磷酸铁及碳酸锂成本加成模式,其中磷酸铁随着新增产能释放,以及上 游原材料磷酸一铵价格下行,叠加 2H22 及 23 年供需格局扭转,铁锂正极加工费承压, 未来价格预计回归至正常水平。隔膜、负极石墨化供给紧缺,预计 2022 年价格基本维 持稳定,结构件目前处于铝价上行周期中,且格局稳定,预计价格可维持,导电剂环节 与 nmp 价格联动,加工费维持稳定,未来 nmp 价格下行仍有一定成本下降空间。

原材料价格下行,电池成本压力已开始边际改善,2H22 将持续缓解。钴、镍等金 属上游原材料价格企稳,碳酸锂价格回落至 45 万元/吨,钴、镍小幅回落,对应电池成 本下降 0.03 元/wh 左右,六氟及电解液价格由高点回落超 20 万元,对应电池成本下降 0.03-0.05 元/wh,电池成本边际改善明显。如果按市场价计算,我们预计三元 523 Q2 电芯成本 0.94 元/wh,环比下滑 0.06 元/wh,铁锂电芯成本 0.76 元/wh,环比下滑 0.04 元/wh,电池厂成本压力边际明显改善。

电池企业深化上游资源布局,2H22 产能陆续投产,可降低成本。21 年起电池厂加 大上游原材料布局,其中宁德、比亚迪、国轩、亿纬均以参股、合资等形式布局上游锂 矿资源,下半年起新增产能陆续释放,一体化布局初显成效,预计将有效降低原材料成 本,其中宁德江西锁定 414 矿,预计今年 2 万吨产能满产满销,参股天宜锂业,今年预 计出货 4-5 万吨碳酸锂,参股志存锂业,全年预计出货 6 万吨,宁德时代今年权益产能 预计达 3-4 万吨(包含 414 矿),占总需求的 15-20%,亿纬控股金海锂业预计年底形成 1 万吨产能,参股兴华锂业今年出货预计达 3000 吨左右,国轩布局宜春锂云母矿,国 轩科丰今年出货预计达 8000 吨,今年年底形成 2 万吨产能,此外控股宜丰国轩规划 5 万吨产能预计 23 年陆续落地。此外,电池与中游材料厂商成立合资公司也将陆续投产, 例如亿纬与德方合资 10 万吨铁锂正极产能 5 月已投产,也将降低部分采购成本。


1.2. 价格端:Q2 开始施行金属联动定价,预计整体涨幅 10-30%

宁德时代 Q1 价格基本维持稳定,Q2 起定价大多施行与金属价格联动,二线电池 厂 21Q4 已率先调价,22Q2 预计逐步切换为金属联动方式。宁德时代 Q1 电池价格基 本维持稳定,Q2 起对车企涨价陆续落地,且定价改为金属价格联动机制。我们预计 Q2 三元电池价格涨幅 30-40%,铁锂涨幅 10-20%,考虑涨价实际执行的滞后性,我们预计 Q2 宁德时代平均价格涨幅有望达到 20%左右。同时,Q3 涨价弹性将充分体现,预计 H2 盈利将进一步改善。二线电池厂由于盈利抗压能力较弱,21Q2-Q4 盈利水平已经明 显下滑,21Q4-Q1